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　　理论上这是它这个业务最基本的收入，但是显然Tether这家公司不是靠这个挣钱的，它手里拿着用户存给它的真实的美元，给大家发一个它的USDT，其实可以近似的认为它给大家发了一个欠条，这么理解更简单。这个时候其实它免费的拿到了这个资金之后，去投资有收益的国债，非常安全，它的这个收益远远高于单纯赎回和法币兑换的这种收益。但是，这个业务很简单，但是这个收益又非常的可观，并且还有两个主要的背景，一个背景，是在过去这两年里面，稳定币的整体的发行量是高速增长的，比如说我们看一下这个发行的USDT的数据，2023年年底的时候，整体的发行量？应该是在910亿美元左右，现在是1400多亿。在过去这1年里面，整个发行量的增长是增长了超过50%的。

　　杨民道：我觉得如果要讲Tether为什么这么多争议，还是要回到它的母公司Bitfinex交易所跟它的关系，以及Bitfinex交易所在17、18年之前在整个市场的地位。所以大家知道在除了门头沟 （Mt.Gox) 当时是全球最大的交易所，门头沟倒闭之后，从14年到17、18年这段时间，Bitfinex基本上就是离岸比特币的最主要的交易市场，大家俗称就是比特币的大砖都在那边，Bitfinex又是发行USDT的交易所，所以我们看到整个稳定币的发行的逻辑特别有意思，你看现在做大了的稳定币基本都交易所发行的，对吧？比如说USDT是Bitfinex，Coinbase跟Circle发行了USDC都是交易所带起来的。

　　Bitfinex后来是在16年出现了一个很大的盗币事件之后开始，USDT跟它之间至少从治理层面还有股东层面做了一定的隔离和剥离，然后才慢慢从Bitfinex这个体系脱离出来之后，因为当时国内94前，国内是可以用人民币直接出入金的，94之后其实币安它的崛起也是因为币安是用USDT，不接受法币注入资的，所以从17年94之后，其实USDT的增长就开始打通了，几个交易所都默认它作为一个主要的充值的稳定币，这个时候才开始慢慢起来。但是我觉得所有经历过那段时间的这些Crypto OG，发家史确实还是有扯不清楚的地方，你要问我说18年之前USDT到底有没有一笔地发，没有人能回答这个问题。现在可能相对比较容易，有国债啊，有发行在链上的一些证据。

　　刘锋：对，在94后，中国人都在用的交易主要是人民币作为定价单位。后来，因为中国政府要把这些交易所剔除中国大陆，所以说大家已经没有办法用人民币去做交易，这时候都变成了交易所了。币安兴起，这时候亚洲的核心的以中国人运营的为代表的交易所都崛起了，币安的崛起的时候，大家都在用USDT作为交易，最起码在17年，18年到19年这个时间段里面，特别在窗就是旅程的这条波场这条链上面是没有手续费的，这是一个特别大的促进。在当时的话呢，其实有几个链上面是由USDT的，当时最早发行是在比特币的网络上面的OMNI这个协议上面发行USDT，但是很快，波场上到USDT就成为了主流。当然同时的话，还有以太坊上也发行USDT，所以很漫长的时间，USDT的最大的量都是在孙宇晨的链上，你知道什么时候这个趋势改变了？

　　是在2024年的年底十二月份左右，USDT的发行量在以太坊超过了波场，这其实是一个特别反直觉的现象。通常来讲，大家是更喜欢去选择那种更安全的链，因为特别是在过去deFi这个热潮里面，以太理论上是钱包数量非常多、用户非常活跃的一条链，资产也是非常多的。但是，USDT的主要发行量其实是在波场，因为市场上有一种传言，波场上面USDT的大量的使用，是在一些非常灰色的地带，包括在线赌博、电诈的用户，如果我们去看在中国各个地方的公安系统或者是法院一些诉讼系统，去看关于虚拟币相关的一些诈骗或者说换汇的非法外汇交易，以及利用虚拟币去做诈骗或者是传销的这些案例，在最底层，大家其实都乐意使用USDT，大概率是在波场上的。

　　所以我们看起来像稳定币这种所谓的中心化运作的资产，从非许可程度上讲，要远远高于传统的资产，就是传统资产你的美元从你的一个帐号到另外一账号，不但是实名的，还有各种各样的企业之间的卡，然后要跨国那更难了。但是你在稳定币这个层面上，从非许可上我觉得是远远比传统金融机构要强很多。在整个加密货币里面，这种非许可的特性，我觉得是真正它的核心，而不是说所谓的去中心化。比如说我们说在去中心化稳定币这个赛道里面，现在Dai应该是最大的，大概七八十亿美金的规模，但是你跟整个稳定币两千多亿美金的规模比，这个比例并没有完全往上走。我觉得最核心的点在于中心化的稳定币在非许可这一块并不会比去中心化稳定币差太多，我不是说完全不差，比如说Dai本身现在没有黑名单，这点是好的，但是你真正怕黑名单的人有多少呢？